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需要说明的是，险资投资资产配置中，债券占比要高于权益资产。今年上半年，中债总全价指数、国债总全价指数分别下跌0.6%、0.9%，而2018年上半年均上涨3%，但保险公司的债券大部分持有至到期，因此债市下跌对利润的影响相对有限。2019年上半年，10年期国债收益率均值为3.21%，较去年同期下降了54bps，由于新配固收资产占可投资资产比例较小，对于当期投资收益的影响有限。

耐心等待最近一周A股经历前一周下跌后再次上涨，有些指数创了2月4日以来的新高，但是，海外疫情还在蔓延，欧美股市资本市场大幅波动，我们认为，A股还将反复盘整，需保持耐心。1． 市场还在蓄势当中疫情干扰牛市节奏，但不改牛市格局。2019年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点，牛市的三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市，详见《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》。在这三大推动牛市的力量中，新冠肺炎主要影响基本面。我们认为疫情主要影响一季度基本面，但疫情对全年基本面大格局影响较小。原先我们判断19Q3上市公司净利润同比6.9%，见底后圆弧底回升，现在受到疫情影响，20Q1上市公司净利润同比将大幅放缓，甚至基本没增长，即基本面形态由19Q3的圆弧底变成了19Q3-20Q1的W型底，当然我们认为，随着后续对冲政策发力，上市公司净利润同比2季度后仍然会回升，2020年全年将达到10%-12%，仍高于19年的8%，即全年盈利见底回升的格局不变。新冠疫情对牛市另外两个逻辑的影响不大。牛熊周期方面，1990年以来A股牛熊周期平均5-6年一轮回，截至19年1月4日第五轮熊市下跌的时间和空间都已充分，上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市，至今只持续了一年多，估值也还处于低位，万得全APE（TTM）为18.0倍，处在05年以来从低到高40.5%的分位，PB（LF）1.76倍，26.6%。大类资产配置方面，我们在《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》中指出， 18年我国居民资产配置中地产占比为70%，固收27%，股票只有3%，源于过去是工业化和城镇化的时代，房产是硬资产。当前我国正迈向信息化时代，金融供给侧改革大背景下将大力发展股权融资以支持科技产业，未来居民将增配权益资产。我们测算2020年将有1-1.2亿资金进入股市，19年为6000亿。综合来看，疫情不会改变牛市的格局，只会改变节奏。回顾19年上证综指2440点以来走势，我们定义2440-3288点是牛市1浪上涨，如没有疫情3288-2733点是牛市2浪，19年8月初至12月初2733-3040-2857点属于牛市3浪上涨前期的折返跑蓄势，12月基本面数据回升，牛市3浪上涨逐步展开。但因疫情影响，基本面二次探底，上证综指2月4日急跌至2685点，跌破2733点，牛市2浪被延长，牛市3浪启动自然就延后。

3．应对策略：信心和耐心短期盘整蓄势，保持耐心。我们前期多篇报告指出新冠肺炎不会改变牛市趋势，但会影响牛市节奏，因为疫情使得企业盈利见底回升从19Q3见底的圆弧形变成19Q3-20Q1的W型，牛市3浪被延后了。除非疫情在海外持续蔓延，无法得到有效控制并重新输入到国内，那全球及中国经济不能恢复正常运行，基本面难以企稳回升，牛市自然就不复存在了。回顾这次行情，我们认为2月4日后一段时间市场形态可能类似19年8月6日-12月初，市场表现为进二退一，源于基本面数据还未见底。2月4日急跌后快速反抽，现在回调休整，还需要时间盘整蓄势，未来市场进入3浪还需等待基本面如去年12月一样企稳回升。2月27日，中国工程院院士钟南山在广州举办的疫情防控专场新闻通气会上称，有信心四月底基本控制疫情。后续还需密切关注企业复工复产进度及高频经济指标，预计2、3月基本面数据受到明显拖累，4月情况会更为明朗。外盘方面，近期海外股市因疫情扩散、美联储降息、美国总统初选等因素巨幅震荡，有投资者担忧若美股为代表的发达市场持续下跌会对A股造成较大拖累，《外盘大跌对A股的影响——新冠肺炎研究系列3-20200226》指出短期看外盘下跌会对A股造成资金和情绪扰动，中长期看，股市走势还是取决于内因，前文已分析中期盈利向好趋势不改，牛市大格局不变，外盘下跌可能会引发A股回调，但市场盘整蓄势后终将向上。估值对比显示股市中A股估值更低，截至3月6日美股标普500PE（TTM）21.1倍，处于2005年以来自下而上72.1%分位，A股沪深300PE（TTM）12.3倍，处于2005年以来自下而上36.1%分位。资产证券化率来看，截至3月6日我国的资产证券化率仅为70%（仅考量在A股上市的企业），即使考虑海外中资股，目前中国的证券化率也只有83%，远低于美国156%（仅考虑美国本土公司），作为估值洼地，从中长期看全球资产配置仍将继续流入A股。

VR头显VivePRO4月才正式上线，而U12系列手机外媒预计5月才正式亮相。墨菲定律再一次在HTC身上应验，害怕亏损，越追求利润、营收下滑的越多。兜里有钱就真的不急？HTC宣布和谷歌达成交易后，HTC智能手机和互联网设备业务总裁张嘉临由于“个人职业生涯规划”辞职，组织结构调整将手机和VR业务整合。

美联储将于10月29日至30日召开会议，市场预计美联储将再次降息25个基点，但在非农就业报告公布后降息的可能性降低。北欧联合银行指出，虽然本次非农就业报告未能就美联储10月降息与否提供明确信号，但是此前非常疲软的ISM制造业和非制造业数据，显然助长了鸽派论调。

合并手机与VR业务，也佐证了在王雪红未来设想中，手机会与MR设备最终合二为一。2017Q4，HTC运营成本由一年前的59亿元新台币降至47亿元新台币，研发开支与2016年同期持平。这也意味着原本手机业务的研发投入一部分增加到了VR业务上。AllinVR未必有错，但照旧可没法自救。